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Benjamin Zenz

• Die Unternehmensbewertung von Startups stellt Theoretiker wie Praktiker vor große Probleme. Die Grenze zwischen Fantasie und Fakten ist in diesem Zusammenhang nicht immer deutlich zu erkennen. Die KSV1870 Holding AG ist in ihrer Rolle als Investorin jedoch auf die Ermittlung eines Unternehmenswertes abhängig. Er bestimmt die Vorteilhaftigkeit eines Investments und bildet daher die Entscheidungsgrundlage. Aufgrund der Besonderheiten von Startups wurde auf eine fundierte Bewertung bisher verzichtet. Investment-Entscheidungen müssen daher intuitiv getroffen werden und sind somit dem Risiko einer Fehleinschätzung ausgesetzt. Ziel dieser Arbeit ist es daher, ein standardisiertes Verfahren zu entwickeln, das die Bewertung von Startups, unter Berücksichtigung verschiedener Bewertungsanlässe, ermöglicht. Als Praxisoutput soll ein auf Microsoft Excel basierendes Tool konzipiert werden. Zur Erarbeitung des theoretischen Fundaments wurde hierzu auf die Methode der Literaturrecherche zurückgegriffen. Zur Sicherstellung des Praxisbezuges wurde besonderes Augenmerk auf die Einbeziehung aktueller Fachartikel gelegt. Die praktischen Anforderungen des Kooperationspartners an das Bewertungstool wurden in regelmäßigen Abstimmungen sowie anhand eines Fragebogens erhoben. Wie sich zeigte, werden im Rahmen klassischer Bewertungsverfahren die spezifischen Gegebenheiten von Startups nur unzureichend berücksichtigt, zudem hängt die Eignung stark von der Lebensphase des Startups ab. Eine strikte und exklusive Anwendung klassischer Methoden ist daher abzulehnen. Aus diesem Grund wurden die relevanten Unterschiede von Startups zu etablierten Unternehmen bestimmt und auf Basis dessen, alternative Bewertungsverfahren identifiziert und analysiert. Neben quantitativen Verfahren wurden auch qualitative Verfahren betrachtet und vor allem in Hinblick auf die praktische Anwendung bei der KSV1870 Holding AG beurteilt. Auf diesen Erkenntnissen aufbauend wurde ein Excel-Tool entworfen und anhand von Testfällen erprobt und optimiert. Die Bewertungsergebnisse werden hierbei maßgeblich von subjektiven Annahmen beeinflusst, worauf bei der Interpretation Bedacht zu nehmen ist. Die Ergebnisse dieser Arbeit führten zu einer erkennbaren Verbesserung im Beteiligungsmanagement der KSV1870 Holding AG. Der Praxisoutput liefert hierbei wichtige Anhaltspunkte zur Beurteilung der Vorteilhaftigkeit einer konkreten Startup-Beteiligung.
• The company valuation of startups poses major problems for theorists and practitioners likewise. The line between fantasy and facts is not always clear in this context. However, in its role as an investor, KSV1870 Holding AG depends on the identification of a company value. It determines the advantageousness of an investment and therefore forms the basis for decision-making. Due to the special characteristics of startups, a well-founded valuation has been dispensed with so far. Investment decisions must therefore be made intuitively and are thus exposed to the risk of misjudgement. The aim of this thesis is therefore to develop a standardised procedure that enables the valuation of startups taking into account different valuation occasions. A tool based on Microsoft Excel is to be designed as a practical output. To develop the theoretical framework, the method of literature research was used. To ensure the practical relevance, special attention was paid to the inclusion of current professional articles. The requirements of the cooperating partner for the valuation tool were ascertained in regular consultations as well as by means of a questionnaire. It has been demonstrated that the specific circumstances of startups are only insufficiently taken into account within the framework of classical valuation methods. Moreover, the suitability strongly depends on the stage of the startup. A strict and exclusive application of classic methods should therefore be rejected. For this reason, the relevant differences between startups and established companies were determined and based on this, alternative valuation methods were identified and analysed. In addition to quantitative methods, qualitative methods were also considered and evaluated, especially regarding their practical application at KSV1870 Holding AG. Based on these findings, an Excel tool was designed and tested and optimised using test cases. The valuation results are significantly influenced by subjective assumptions, which must be taken into account when interpreting the results. The results of this work led to a recognisable improvement in the investment management of KSV1870 Holding AG. The practical output provides important clues for assessing the advantageousness of a specific startup investment.