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Josef Mähr

• Bei der Erstellung von Unternehmensbewertungen und der zugrundeliegenden Planungsrechnung ist man stets dem Umstand ausgesetzt, dass die zukünftigen Ereignisse, Umweltzustände und Entwicklungen nicht mit Sicherheit vorausgesagt werden können. Bei der Erstellung von Unternehmensbewertungen sind im Rahmen von DCF-Verfahren der Planungsrechnung Erwartungswerte zugrunde zu legen. Häufig wird bei der Erstellung von Unternehmensplanungen jedoch auf andere Größen als den Erwartungswert, unter adäquater Berücksichtigung der wesentlichen Risiken, abgestellt. Aufgrund dessen ist das Defizit, welches mit dem Fehlen von (korrekt ermittelten) Erwartungswerten in Unternehmensplanungen einhergeht, dass die Planwerte unter größerer Unsicherheit ermittelt werden als möglich wäre. In weiterer Folge ist es denkbar, dass sich dies in einem Verlust der Genauigkeit bei der Unternehmenswertfindung niederschlägt. Bei der korrekten Vorgehensweise der Ableitung der Erwartungswerte müssen die Auswirkungen von relevanten identifizierten und quantitativ bewerteten Risiken entsprechend berücksichtigt werden. Diesen Anforderungen werden ausschließlich Risiko-Aggregations-Verfahren gerecht, wobei lediglich das simulationsbasierte Verfahren der Monte-Carlo-Simulation sämtliche erforderliche Eigenschaften zur entsprechenden Berücksichtigung der Risiken aufweist. Daraus abgeleitet ergibt sich implizit die Anforderung an Unternehmensbewertungsmodelle, die der Bewertung zugrundeliegende Datenbasis stets mit Hilfe der Monte-Carlo-Simulation abzuleiten. Die Monte-Carlo-Simulation stellt ein statistisch-mathematisches Verfahren zur Risikoaggregation dar und greift dabei auf die Hinterlegung von Wahrscheinlichkeitsverteilungen für die jeweiligen Risiken und auf die Erzeugung von Zufallszahlen zurück. Bei dieser Methode wird eine transparente und detaillierte Erfassung der jeweiligen Risikosituation des Unternehmens ermöglicht, wobei betreffend die Risiken hinsichtlich Schwankungen und besonderen Ereignissen unterschieden werden kann. Die Anwendung der Monte-CarloSimulation auf Unternehmensbewertungen mag zunächst sehr komplex wirken, bei gegebener Qualität der Datengrundlage und methodisch korrektem Vorgehen entspricht das Resultat der Unternehmenswertfindung hingegen eher dem inneren Wert des Unternehmens. Ziel dieser Arbeit ist es ein Microsoft-Excel basiertes Tool zur statistischen Simulation von Risiken in integrierten Unternehmensplanungen und Bewertungen zu konzeptionieren und technisch umzusetzen. Hierbei sollen sämtliche an Risiko-Aggregations-Verfahren gestellten Anforderungen zur Ableitung der Erwartungswerte eruiert und in weiterer Folge entsprechend berücksichtigt werden.
• When preparing business valuations and the underlying projection of future financial statements, one is always exposed to the fact that future events, environmental conditions and developments can not be predicted with certainty. When preparing company valuations in form of DCF-models, the planning budget must be based on expected values. Often, however, the preparation of business planning is based on other variables than the expected value, taking due account of the material risks. Because of this, the deficit associated with the lack of (correctly determined) expected values in business planning is, that the planned values are predicted under greater uncertainty than it would be possible. As a result, this may be reflected in a loss of accuracy of the company value. By applying the correct approach of deriving the expected values the effects of relevant identified and quantified risks must be considered. These requirements are only met by risk aggregation methods, whereby only the simulation-based method of the Monte Carlo simulation fulfills all the required attributes for the correct consideration of risks. Derived from this it leads implicitly to the result, that the underlying database for company valuation has to be derived by the Monte Carlo simulation. The Monte Carlo simulation is a statistical-mathematical risk aggregation process, relying on the allocation of probability distributions for the respective risks and on the generation of random numbers. This method allows a transparent and detailed recording of the respective risk situation of the company, whereby a distinction can be made between risks regarding fluctuations and extraordinary events. The implementation of the Monte Carlo simulation in company valuations may seem very complex at first, but with given quality of the data base and methodically correct approach, the result of company valuation corresponds rather to the intrinsic value of the company. The aim of this master thesis is to concept and develop a Microsoft Excel based tool for the statistical simulation of risks in integrated business plans. Whereby all requirements for the derivation of expected values, based on risk aggregation methods, are to be determined and subsequently taken accordingly into account.