Robin Semlitsch

• Der Kooperationspartner erstellt regelmäßig Bewertungsgutachten in denen der Wert eines Unternehmens festgestellt wird. Verwendet man dabei eine DCF-Methode, ist es notwendig einen Diskontierungszinssatz zu ermitteln. Für die Ermittlung des Diskontierungszinssatzes wird auf das CAPM zurückgegriffen. Die Ermittlung des Eigenkapitalzinssatzes folgt der Annahme des CAPM, dass Investor*innen ihr Kapital anstelle des Unternehmens in ein Alternativinvestment investieren. Dieses ist gemäß den Prämissen der Portfoliotheorie von Markowitz bzw. des CAPM ein möglichst breiter Aktienindex. In der Literatur herrscht Uneinigkeit darüber, ob das Alternativinvestment durch einen nationalen, europäischen oder weltweiten Index repräsentiert werden soll. Diese Arbeit befasst sich mit der Frage, welcher Index für den vorliegenden Fall heranzuziehen ist, und zeigt die Relevanz bzw. Auswirkung der Indexwahl auf den Unternehmenswert. Innerhalb dieser Arbeit wurden Kriterien für die Indexwahl entwickelt. Diese Kriterien sind die Diversifikation, die Rendite, die Volatilität und das Risiko-Rendite-Verhältnis. Als mögliche Referenzindizes wurden 4 Indizes herangezogen: Der ATX als nationaler Index, der EURO STOXX als europäischer Index mit Titeln, die ausschließlich in Euro notieren, der STOXX EUROPE 600 als gesamteuropäischer Index und der MSCI World als weltweiter Index. Es zeigte sich, dass der MSCI World nicht nur jener Index mit der höchsten Diversifikation ist, sondern auch jener Index mit der höchsten Rendite bei gleichzeitig dem geringsten Risiko ist. Die Heranziehung des ATX als Referenzindex führte im vorliegenden Fall zu einem niedrigeren Diskontierungszinssatz. Das ist zurückzuführen auf die geringere Marktrendite und den geringeren Betafaktor. Bei Heranziehung des MSCI World ist der Unternehmenswert um 40 % geringer als beim ATX. Die Heranziehung des ATX als Referenzindex führt zur Gefahr einer Überbewertung des Unternehmens. Da der MSCI World in allen Kriterien die besten Werte aufweist, wurde die Empfehlung ausgesprochen den MSCI World als Referenzindex heranzuziehen. Für die Beurteilung der Fragestellung wurde in dieser Arbeit zuerst eine Literaturrecherche als Methode verwendet. Im weiteren Verlauf wurden statistische Methoden zur Kennzahlenberech-nung als Methode verwendet. Für die Bewertung wurde die WACC-Methode verwendet. Die Frage, welcher Referenzindex für Unternehmensbewertungen herangezogen werden sollte, ist sehr aktuell. Es ist davon auszugehen, dass auch in Zukunft viele Experten sich in Zeitschriften zu diesem Thema äußern werden. Aufgrund der enormen Auswirkung der Wahl des geeigneten Referenzindex ist anzunehmen, dass diese Entscheidung von Bewerter*innen in Zukunft mit sehr viel Bedacht getroffen wird.
• The corporation-partner regularly draws up appraisal reports, in which the value of a company is calculated. In cases, in which a DCF-method is used to assess the value of a company, it is a necessity to determine a proper discount rate. For the determination of an adequate discount rate the CAPM is used as a model. Due to the premises of CAPM, it is assumed that investors can invest their capital into an alternative investment instead of the company shares. According to Harry Markowitz’ portfolio-theory and the CAPM, the alternative investment should be represented by a diversified stock index. The answer to the question, whether this stock index should be a national, european, or worldwide stock index, cannot be responded in the literature. This master thesis considers the question, which index should be chosen for representing the alternative investment. Furthermore, the consequence of the choice is shown by determining the impact on the company value. In this master thesis criteria for the index choice were developed. These criteria are the diversification of the index, the yield, the volatility, and the risk-return-ratio. As possible reference indices 4 indices were chosen. These indices were the ATX as a national index, the EURO STOXX as an european index comprising of stocks that were issued in the currency Euro only, the STOXX EUROPE 600 as an european index and the MSCI World as a worldwide index. It was shown that the MSCI World is not only the most diversified index, but also the index with the highest yield, and the lowest volatility. If the ATX was chosen as a reference index, the discount rate would be lower. Reasons therefore are the low market return and the low beta factor. If the MSCI World was chosen as a reference index, the value of the company would be smaller by 40 % compared with choosing the ATX as a reference index. The MSCI World has performed best in all categories, and therefore it is recommended to choose the MSCI World as a reference index for assessing the company. To answer the raised research issues the first method used was the literature research. Furthermore, statistic methods for the computation of key figures were used. For the valuation of the company the WACC-approach was implemented. The question, which reference index should be chosen for valuating companies is very up to date. It can be assumed that also in the future many experts will publish their opinion about this topic in several journals. Because of the enormous consequence regarding the proper index choice, it can be taken for granted that this decision will be made with a lot of diligence in the future.